遗失的世界

碾压15年大牛市！两券商半年狂赚400亿 双雄巅峰对决全解析_我的网站

A |     Planes packed with summer travelers boosted Delta Air Lines to a $1.11 billion profit in the third quarter, and the carrier said Thursday that it expects revenue to keep rising into the holiday season.Profit was up 59% from a year earlier, as strong ticket sales — especially for premium seats and international flights — helped Delta shrug off higher labor costs.The Atlanta-based airline predicted ranges for fourth-quarter and full-year profit that mostly exceed Wall Street expectations.“I think we’re closing the year strong, and the holiday bookings that we see right now are pretty good,” CEO Ed Bastian said in an interview. “Domestic (travel) is solid, and international is really strong.”U.S. airlines are flying high as the travel recovery that began last year shows few signs of slowing down.Delta increased its passenger-carrying capacity an aggressive 16% and was able to fill all those extra seats. Travelers flew 64 billion miles on the airline in the quarter, a 17% increase, and they filled 88% of the seats on the average flight, a point higher than last summer.Revenue from ticket sales in the main cabin grew 12% — and 17% for premium seating. Money from Delta’s loyalty program soared 21%.The program, called SkyMiles, has become so popular that there are far more passengers hoping for upgrades to better seats than available seats. Lines can grow long at Delta lounges at busy airports like Atlanta and New York’s JFK.But when Delta announced changes to deal with the overcrowding last month — including basing elite frequent-flyer status purely on spending, and limiting lounge access for holders of Delta credit cards — the reaction from longtime customers was quick and brutal. Some vowed to switch airlines. Alaska Airlines and JetBlue fished for disgruntled Delta members by promising elite status in their programs. Even Bastian admitted the airline “ probably went too far.” Bastian has promised to modify the unpopular changes, but he hasn’t given any details yet.“We are working on that. We’ll be announcing something in the coming days,” Bastian said in the interview. He said he has received “a lot of feedback – everyone had their own ideas as to how we might restructure the program. Almost universally, people acknowledged that we needed to do something.” Delta's third-quarter profit, adjusted to exclude one-time items, was $2.03 per share, 8 cents better than forecast by analysts in a FactSet survey. Revenue rose 11% to $15.49 billion, also beating expectations.For the fourth quarter, Delta said revenue will rise as much as 11% from a year ago and it will earn between $1.05 to $1.30 per share. Analysts expected $1.09.The airline predicted that full-year profit will land between $6 and $6.25 per share after saying in June it would be at the top end of a $5-to-$6 range. The short-term outlook would be rosier if not for a recent pickup in jet fuel prices — although fuel is still much cheaper than it was a year ago. Bastian expressed confidence that Delta and other carriers can raise prices enough to cover any increase in fuel expense. Shares of Delta were virtually flat in morning trading.。    　　长期以来，中信证券凭借稳健的综合实力稳居券业龙头地位，牢牢占据A股“券业一哥”宝座。而国泰海通合并落地后，券业正式迈入“双雄争霸”的全新竞争时代。
　　2025年上半年，整合后的国泰海通首次披露半年报，凭借净利润优势逆袭登顶，首度超越中信证券；同年年末的年度比拼中，中信证券强势反扑重夺榜首。进入2026年半年报季，中信证券再度稳固领先优势。　　更值得深思的是，今年上半年，中信证券、国泰海通净利润双双突破200亿元，刷新行业历史纪录，远超2015年超级牛市时的业绩表现。这背后，既体现了两家券商综合实力的提升，也折射出“牛市旗手”正从“靠天吃饭”的盈利模式向资产负债表扩张与业务多元化布局的盈利模式转变。　　双雄的全方位较量早已展开：国泰海通坐拥超大资产规模，营收增速迅猛，信用业务优势突出；中信证券凭借业务多元化、硬科技投行优势与国际布局，展现出更高的盈利效率。

B | 两家券商的实力比拼，藏在更多数据之中。　　半年净利双双突破200亿元！券商双雄王座交替，行业格局重构　　2025年上半年，重组后的国泰海通首次披露财务报告，凭借净利润指标，一举反超中信证券。在2025年年报中，中信证券重新拿回冠军之位，全年归母净利润比国泰海通高出22.67亿元。在最新披露的2026年半年报中，中信证券稳坐冠军宝座，实现归母净利润233.43亿元，比国泰海通（202.60亿元）多出30.83亿元。　　需要注意的是，半年净利润破200亿元，这在券商历史上还是第一次。历史次高出现在2025年，彼时的国泰海通以半年157.37亿元的净利创下新高，中信证券以137.19亿元净利创下最佳业绩。　　史上第三高则出现在2015年的大牛市，彼时中信证券以124.70亿元位列第一，位列第二、第三的恰是国泰海通合并之前的海通证券和国泰君安，二者对应的净利润分别是101.55亿元、96.38亿元，如果将二者净利润相加则达到197.93亿元，远超中信证券。

C | 　　对比来看，两个细节令人深思。一个细节是，如今合并后的国泰海通尽管可与中信证券并称“双雄”，但若对比合并前两家券商的共同高光时期，其还有很长的路要走，同时也意味着其拥有不可小觑的发展潜力。而一旦国泰海通重现昔日高光，中信证券能否稳住“一哥”之位则是未知数。　　据券商资深人士分析，目前国泰海通仍处于合并后的整合磨合周期，业绩潜力尚未完全释放，而中信证券已进入稳定高质量发展阶段，短期龙头格局难改，但中长期行业位次仍存在变数。　　如今中信证券、国泰海通两家券商的业绩增速，可谓各有千秋，但中信证券仍占上风。　　从归母净利润来看，2026年上半年，中信证券为233.43亿元，同比增速为69.60%；国泰海通为202.60亿元，同比增速为28.74%。

D | 尽管国泰海通 2025 年上半年基数更高，但当年两家券商归母净利润差值仅约 20 亿元，这意味着即使剔除基数差异因素，中信证券净利提升仍然更为显著。　　而从营业收入来看，则是另一个结果。2026年上半年，中信证券营业收入为496.92亿元，同比增速为50.00%；国泰海通营业收入为471.63亿元，同比增速为97.56%。不过，由于2025年上半年两家券商基数差异较大，中信证券、国泰海通对应的营业收入分别为330.39亿元、238.72亿元，剔除基数因素影响后，中信证券则会略优。　　另一个令人深思的细节是，素有“牛市旗手”之称的券商，业绩往往跟随股市牛熊起伏，A股行情虽自2024年“924”以来有所改善，但与2015年的大牛市相比仍然存在显著差距，为何券商如今的业绩却远超2015年大牛市之时？　　据券商资深人士分析，关键在于券商资产负债表扩张带来的自营收益放大效应。2015年券商以通道型轻资产业务为主，靠佣金和两融赚取收入，规模受制于资本金。如今头部券商资产负债表大幅扩张，自营投资、做市、衍生品、客需业务（场外期权、收益互换）体量呈数量级增长。同样的行情涨幅，撬动的自营收益远大于2015年。　　以中信证券为例，今年上半年，其自营收入高达248.74亿元，已接近其2015年全年水平。而248.74亿元的自营收入，在中信证券496.92亿元总营收中占比过半。　　与此同时，券商对股市的依赖性也在下降。

E | 2015年时，券商利润高度依赖经纪业务佣金与两融收入，二者收入与股市冷暖高度相关。如今，券商自营、资管、投行、财富管理、国际业务多轮驱动，即便指数涨幅不及2015年，但多业务助力下券商业绩表现仍然亮眼。

F | 　　此外，注册制下券商参与IPO战略配售跟投（如科创板跟投），在行情上行时亦可带来可观浮盈。以近期备受市场关注的“人形机器人第一股”宇树科技IPO为例，作为独家保荐机构的中信证券，通过旗下金石成长、中证投资以及科创板跟投等综合布局，实现上市首日账面浮盈约28亿元，该笔浮盈已超过半数上市券商全年净利润。不过，券商跟投收入在总营收中的占比有限，且随行情波动，并非券商业绩跃升的主引擎。　　投行龙头攻防战：中信稳守高端赛道，国泰海通以数量突围　　投行业务，尤其是其中的IPO业务，历来是各家头部券商的必争之地。中信证券常年位居A股IPO之首。国泰海通合并之前的国泰君安、海通证券在投行业务上的表现同样可圈可点。中信证券、昔日的国泰君安与海通证券，以及中金公司、中信建投、华泰证券，历来是A股IPO第一梯队成员。

G | 　　伴随国泰海通的合并，关于A股投行之冠的争夺，变得愈发激烈。　　从2026年上半年投行数据来看，中信证券整体更优，但国泰海通也在个别细分项上占据优势。　　就投行收入而言，中信证券为30.12亿元，比国泰海通（22.73亿元）多出7.39亿元。2025年半年报是国泰海通合并后首次披露的财务报告，彼时中信证券投行收入20.54亿元，比国泰海通（14.10亿元）高6.44亿元。这意味着，今年上半年，中信证券的投行收入领先优势进一步扩大。

H | 　　两家券商间7.39亿元的投行收入差距是何概念？在截至8月22日披露2026年半年报数据的10家券商中，投行收入超过4亿元的只有中信证券、国泰海通、中信建投三家。2025年上半年，投行收入超过7.39亿元的全部券商也不过五家，分别为中信证券、中金公司、国泰海通、华泰证券、中信建投。这也意味着，国泰海通想在投行收入上超越中信证券，仍然存在一定难度。

I | 　　中信证券的投行收入具体高在何处？由于中信证券半年报未披露详细数据，我们以Wind数据进行比较。

J | 如果单从A股IPO保荐金额和保荐家数来看，国泰海通似乎更胜一筹。　　今年上半年，中信证券IPO保荐金额约为95.30亿元，国泰海通约为100.80亿元，国泰海通以约5.50亿元的优势略超中信证券。在保荐家数上，中信证券为8家，国泰海通为13家，国泰海通比中信证券多出5家。

K | 　　相较于国泰海通，中信证券IPO承销家数少5家，但承销金额却仅差5.50亿元，这意味着中信证券主导了更多大型IPO项目。而由于科创板、主板项目能够为券商带来的保荐收入远胜于北交所项目，因此在科创板、主板上优势显著的券商，即使总保荐金额相对偏低，也可能获得更高的投行收入。　　从具体项目来看，的确如此。国泰海通的IPO项目优势集中在北交所和创业板，北交所尤为明显。今年上半年，由国泰海通保荐上市的北交所 IPO 项目达到 8 家，中信证券仅 1 家。中信证券的优势则集中在科创板，其 1—6 月保荐恒运昌、有研复材、联讯仪器、臻宝科技 4 个 IPO 项目上市，而国泰海通保荐上市的科创板IPO项目只有视涯科技-UW、长进光子2个。　　4个科创板项目为中信证券带来约62.29亿元的保荐规模，比国泰海通的科创板保荐规模（约32.28亿元）多出30.01亿元。而8个北交所项目为国泰海通带来的保荐承销规模共计约29.52亿元。

L | 　　与此同时，在主板IPO项目上，国泰海通上半年无一进账，中信证券保荐上市的福恩股份为其带来10.72亿元的保荐规模。　　不过，在创业板项目上，国泰海通保荐3家企业上市，实现保荐承销规模约38.98亿元；中信证券则保荐2个项目上市，保荐承销规模约20.87亿元。

M | 　　而在港股IPO项目上，中信证券的领先优势则颇为显著。今年上半年，中信证券香港子公司中信里昂帮助33家企业成功上市，国泰海通香港子公司参与的IPO项目仅有16个。　　需要注意的是，尽管IPO是投行收入的重中之重，但再融资、债券承销、并购重组等业务，同样对投行收入具有重要影响。而在这些方面，今年上半年中信证券的表现则明显优于国泰海通。　　债券业务上，中信证券呈现显著领先优势——上半年中信债券承销金额1.19万亿元，较国泰海通的8910.1亿元多出近3000亿元，信用债、ABS等核心细分赛道稳居第一。此外，在再融资（增发、配股、可转债）和并购重组领域，中信证券的项目储备和市场份额同样领先。　　另一个值得关注的细节是，在当前火热的AI大模型、半导体等硬科技企业IPO竞赛中，中信证券与中金公司位列第一梯队，已与其他券商投行拉开差距。中信证券的保荐储备阵容堪称豪华：长江存储（拟募资330亿元，已受理，国内存储芯片龙头）、杭州海康机器人（拟募资60亿元，已回复第二轮问询，机器视觉与移动机器人龙头）、深圳云豹智能（拟募资30.35亿元，已回复，AI芯片新锐）、哈尔滨思哲睿智能医疗设备（拟募资20.29亿元，已报送证监会，手术机器人）等重磅项目均在其项目储备之中。就在8月19日，中信证券保荐的宇树科技（688836.SH）刚刚登陆科创板，首发募资60.99亿元，成为人形机器人赛道标杆性IPO。　　而国泰海通在硬科技领域的储备则相对薄弱，仅有上海羲禾科技（拟募资24.3亿元，集成电路）、中科宇航技术（拟募资41.8亿元，商业航天）、安徽钜芯半导体（拟募资2.95亿元，半导体分立器件）等少数项目。　　规模与效率的终极博弈：拆解券商双雄的核心业务底盘　　券商之间的比拼是全方位的，除了投行，中信证券、国泰海通2026年上半年在其他业务条线上的实力对比如何？　　记者根据两家券商半年报梳理发现，自营业务是最大的收入引擎，但中信证券略占上风。2026年上半年，中信证券自营收入248.74亿元（营收占比约50%），国泰海通为238.51亿元（营收占比约51%）。中信证券仅领先约10亿元，差距并不悬殊。　　不过，从收入结构看，中信证券业务更加多元。中信证券证券投资业务营收占比 39.95%，显著低于国泰海通机构投资者服务业务 50.76% 的营收占比，但两类业务统计口径并不完全对等。

N | 　　经纪业务上，两者不分伯仲。中信证券经纪业务手续费净收入90.99亿元，国泰海通为89.98亿元，差距约1亿元。但在财富管理转型的含金量上，中信证券明显占优——代销金融产品收入16.03亿元，是国泰海通（7.94亿元）的两倍有余。这也折射出两家券商零售客户结构的差异：中信证券高净值客户基础更深厚，产品配置能力更强。　　资管业务是中信证券优势最突出的条线。2026年上半年，中信证券资管业务收入80.03亿元，较国泰海通（49.00亿元）高出63%。华夏基金作为中信证券旗下公募旗舰，在ETF大发展的浪潮中持续贡献增量，是中信证券资管板块的核心壁垒。　　国际业务是中信证券拉开身位的另一张王牌。2026年上半年，中信证券国际业务收入117.88亿元，境外收入占比23.72%；国泰海通国际业务收入54.42亿元，境外占比仅11.54%。中信里昂在香港IPO承销、跨境衍生品、财富管理等领域布局已久，国际业务已成为中信证券的第二增长曲线。　　利息净收入则出现反转——国泰海通以39.89亿元大幅领先中信证券的17.56亿元，规模是中信证券的两倍多。信用业务（两融、股票质押）是国泰海通的传统强项，合并后客户规模和资本金进一步放大，利息收入优势得以巩固。　　再看资本实力，国泰海通在总资产、净资产、净资本三项指标上全面超越中信证券。截至2026年6月末，国泰海通总资产2.50万亿元、净资产3730亿元、净资本2260亿元；中信证券对应为2.47万亿元、3510亿元、1810亿元。　　这是合并带来的规模红利——国泰海通凭借更大的资产负债表，在重资本业务（自营、信用、做市）上拥有更高的天花板。但中信证券以更小的资本撬动了更高的利润（ROE更高），体现出更强的资本运用效率。（文章来源：21世纪经济报道）。

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